中国企业跨境并购过程、特点、问题及对策钻延转—基于Thomson ReHters并购数据

  随着中国鼎新盛开的不休推动和中国企业竞争力的不休加强，中国企业不休拓展国际化经营，对表直接投资规模不休扩大，中国企业通过跨境并购方式进行的对表直接投资也在不休发展。纵观中国企业的跨境并购，中国企业的跨境并购活动始于20世纪80年代，已经走过了30年的过程，从数量和规模上都获得了巨大发展，跨境并购成为中国企业迅快获取国表资源、市场和技术，积极发展国际化经营和发展的沉要蹊径。本文从Thomson Reuters并购数据库中获取了1982年至2012年9月份所有被统计的中国企业跨境并购项目。Thomson Reuters下的Thomson One Banker数据库中纪录了全球列国度或地域披露的并购项目（蕴含境内并购和跨境并购），具体地纪录了指标企业、并购企业以及并购项主张各类信息，为我们钻研中国企业跨境并购提供了翔实的资料。

　　一、中国企业跨境并购发展过程

　　经过30年的发展，截至2012年9月份，中国企业共公开颁发了2125起跨境并购，总披露金额约为3005亿美元，顺利实现1262起，披露买卖金额约1841亿美元，指标地域重要是北亚、北美、大洋洲和西欧，前四大指标行业是能源和动力、原资料、金融和工业，这几大行业也是中国对表直接投资比力活跃的行业，而中国对表直接投资前两大行业——服务业和零售业的跨境并购活动较少。

　　中国企业跨境并购30年的发展出现出显著的三阶段（见图1），即1982-1991年10年索求阶段，1992-2001年10年不变阶段以及2002年以来迅快发展阶段。

　。ㄒ唬┧髑蠼锥危1982-1991年

　　中国企业跨境并购在最初10年是索求阶段，显著特点是公开颁发和顺利实现的项目数和买卖金额普遍较幼，只有少数有实力的国有企业如中国国际信任集团（China International Trust & Investment，CITIC）、首都钢铁公司等起头通过跨境并购进行国际化经营。在该阶段，中国企业共公开颁发了32起跨境并购，披露金额19.66亿美元，其中27起跨境并购项目顺利实现，实现披露买卖金额17亿美元，重要是对工业、电信、金融和原资料行业企业的并购，指标国度（地域）集中于中国香港、美国和澳大利亚。

　。ǘ）不变阶段：1992-2001年

　　经过10年索求，1992年起头进入不变阶段（见图1），该期间公开颁发341起跨境并购，但规模依然较幼，披露金额约80亿美元，其中225个跨境并购项目顺利实现，实现披露买卖金额约61亿美元，重要集中在工业（如运输）、原资料（如采矿）、能源和动力（如石油、天然气和炼油）、金融、和电信行业，规模较大的跨境并购依然由大型国有企业实现，如中国石油天然气集团、中国远洋运输、中国国际航空、中粮集团、中信集团等。中国香港、美国和澳大利亚依然是中国企业跨境并购的重要指标国度（地域），但对发展中国度能源类企业的并购起头增长，如哈萨克斯坦、委内瑞拉、秘鲁等国。

　。ㄈ┭缚旆⒄菇锥危2002年至今

　　随着中国“走出去」亟略的执行和中国参与世界业务组织，中国企业起头积极参加国际竞争，不休拓展国际市场，中国企业跨境并购自2002年进入迅快发展阶段（见图1），项目数和买卖金额增快很快。在该阶段，中国企业共公开颁发了1745起跨境并购，披露金额约290亿美元，顺利实现1007起跨境并购，披露买卖金额达到175.58亿美元，行业散布较集中，重要集中于原资料、能源和动力两大行业，其次是工业（重要是汽车、运输和机械）和金融行业。从区位散布来看，中国香港、美国和澳大利亚依然是中国企业跨境并购的重要指标国度（地域），但是，西欧（蕴含英国、瑞士、挪威等国）起头成为中国企业跨境并购的沉要指标地域，中国企业在英国成功实现的买卖金额超过了中国香港、美国和澳大利亚，西欧成为买卖金额***的指标地域，其次是南美。

　　二、中国跨境并购的发展特点和趋向

　。ㄒ唬2002年以来并购数量和买卖金额增快很快，大量并购案件显著增长

　　2002年以来，中国企业在跨境并购的舞台上表演着越来越沉要的角色，超过10亿美元的并购案件增长迅快，达到50起，重要涉及石油、天然气、电力等能源，金属与采矿，化学制品等原资料行业，其次是汽车及零部件等工业、电信、银行业等，2005年来超过20亿美元的跨境并购达到25起，重要集中在石油、天然气、电力、银行和汽车行业。实现并购的中国企业重要是大型国有企业，如中国石化集团、兖州煤矿、广东核电集团、中海油集团、中国华能集团、国度电网、中国网通等。其中，中国石化集团成功实现了9起超过10亿美元的跨境并购。大量并购案件的并购指标国度领域较大，既蕴含欧美等蓬勃国度，也蕴含南美和非洲等资源和能源丰硕的发展中国度。并采办卖金额***的案件是2008年2月，中国铝业通过其新加坡全资子公司Shining Prospect Pte.Ltd，结合美国铝业公司获得了力拓的英国上市公司（Rio Tinto Plc）12%的股份，买卖金额为142.8亿美元。

　。ǘ）并购指标国度（地域）领域不休扩大，已覆盖102个国度（地域），但仍在向欧洲尤其是东欧国度扩散

　　中国企业跨境并购在发展初期，指标国度（地域）重要集中于中国香港、美国和澳大利亚，随着中国跨境并购的发展，中国企业不再仅仅局限于中国香港和美国市场，起头对加拿大、日本等蓬勃国度企业发展跨境并购，同时，随着中国经济发展对资源和能源需要的不休提高，中国企业起头将跨境并购拓展到资源或能源丰硕的发展中国度，如巴西、南非、哈萨克斯坦、尼日利亚等。随着中国企业实力的不休加强，西欧（蕴含德国、英国、法国、荷兰、瑞士等）国度起头成为中国企业跨境并购的沉要指标国度，并且2002年以来，中国企业跨境并购的欧洲指标国度已经从德国、英国、法国、荷兰、意大利、瑞典等西欧蓬勃国度扩散到乌克兰、保加利亚、波兰等东欧国度，根基覆盖欧洲各重要经济体。

　。ㄈ┲泄笠悼缇巢⒐涸谀茉春投Α⒃柿稀⒐ひ怠⒔鹑诤透咝录际跣幸当攘钤，能源和资源行业并购规模增长迅快，工业、金融和高新技术并购项目增长迅快

　　由图2可知，中国企业跨境并购早期行业比力分散，但从最近几年尤其是从2006年起头相对比力集中，重要是原资料、能源和动力、工业、金融和高新技术五大行业。从具体行衣反看（见表1），中国企业在石油与天然气行业成功买卖规模***，实现买卖金额达698.08亿美元，共实现87起，其次是对金属与采矿行业企业并购，买卖金额为424.41亿美元，共实现183起。中国企业在金融行业和高新技术行业的并购活动也较活跃，阐发为实现的并购项目增长迅快，1992年至2001年期间，中国对工业、金融业和高新技术企业实现跨境并购别离为57起、39起和32起，而在2002年至2012年9月份期间，别离上升至138起、158起和112起。固然并购项目增长迅快，但并购规模相对于原资料和能源类增长较为缓慢。

　。ㄋ模┰柿虾湍茉葱幸悼缇巢⒐阂圆棵挪⒐何，高新技术以全资并购为主
；工业、金融业、高新技术行业以行业内的横向并购为主

　　由于原资料类如金属与采矿行业以及石油等能源类并购项目通惯例模较大，全资并购成本较大，风险也较大，因而重要以部门并购方式为主。而对高新技术企业的并购以全资并购为主，全资并购有利于齐全且有效地获取技术类无形资产。由于金融监管方面的限度，金融业重要是采取同业业之内的横向并购，电信行业也存在肯定的监管和安全性思考，也重要采取行业内并购。由于技术的专有性，高新技术行业也重要采取同业业之内的并购，有利于实现技术优势互补。

　　三、中国企业跨境并采办卖中存在的问题

　。ㄒ唬┲泄笠悼缇巢⒐壕瘸晒β式系，能源与动力、电信和原资料行业成功率低于均匀成功率，欧洲、中南美洲、非洲地域成功率低于全地域均匀成功率由于跨境并购会涉及母国和东路国的监管问题以及复杂的司法、公司财政、微观金融等，因而一项跨境并购项主张公开颁发并不料味着最终可能顺利实现，并购项目被公开颁发后在再估值和讨价还价过程中可能会被撤回或搁置，因而，通常公开颁发的并购项目数和披露金额会幼于现实实现的数量和规模。表2显示，1982年至2012年9月中国企业成功实现的跨境并购项目数与颁发的项目数的比值为59.39%，意味着100起并购案中只有约59起会生效而最终实现买卖，约41起并购会被撤回或搁置，中国企业跨境并采办卖的成功率较低。中国企业跨境并购比力集中的行业如能源和动力、原资料并购成功率别离为57.76%和52.67%，比力集中的地域如欧洲和大洋洲的成功率也较低。尤其是在迅快发展阶段，从颁布的并购项目与成功实现买卖的并购项目在数量和金额上的差距能够看出，中国跨境并购项目在原资料和能源行业的并购项目上起头遭逢较大的阻力。

　。ǘ）中国跨境并购项目实现买卖均匀所用功夫为69天，能源与动力、原资料、工业高于均匀所用天数，对南美、亚洲以及西欧国度企业实现并购所用功夫高于均匀水平

　　在买卖实现前，买卖双方通常要支付肯定的信息搜索、交涉成本，以及司法、财政、金融等方面的服务成本，从公开颁发日期到实现买卖的生效日期之间的长短在——定水平上能够反映一项跨境并采办卖成本的大幼。由表3可见，1982年至2012年9月中国企业跨境并购项目实现买卖均匀所用功夫超过2个月，在肯定水平上反映了中国企业跨境并采办卖过程中买卖效能较低，成本较高。由于行业敏感性和涉及金额较大，能源与动力行业均匀所用功夫为84天，原资料行业并购均匀所用功夫为76天，工业行业均匀所用功夫为74天。金融和高新技术行业效能比上述指标行业较低，别离为67天和61天。中国企业对南美国度的并购均匀所用功夫最长，超过100天，效能较低，其次是对日本企业的并购，对非洲、北美、东南亚和东欧企业并购耗时较短，效能较高。

　　四、政策建议

　　针对中国企业跨境并购的成功率和效能均较低的两大凸起问题，当局和企业应该有所作为。

　。ㄒ唬┑本中璐涌蒲д绞酢⒑旯壅策和表部环境方面为中国企业跨境并购进行必要的产业疏导和政策支持，提高中国企业跨境并购的成功率并降低其买卖成本和各类风险

    （1）当局必要造订持久可行的中国企业跨境并购发展战术以及科学的产业发展政策，积极疏导中国企业进行有利于国内产业沉组和产业升级的跨境并购，预防企业扎堆于能源、原资料等敏感行业，以提高成功率，降低买卖风险。

　。2）当局必要通过政治、经济和表交伎俩，如签署双边合作和谈或双边投资、业务协定等，为中国企业跨境并购创造一个优良的双边关系，提供优良的表部环境以削减各类政治和经济风险。

　。ǘ）企业必要采取矫捷的并购战术，以提高成功率，提高买卖效能

　。1）企业必要选择适当的指标地域并采取适当的并购方式，合理躲避指标国度的管造和过问。例如，中国企业跨境并购应该预防指标国度过于集中，需不休启发新的指标国度，采取指标地域多元化战术，以分散风险。

　。2）中国企业需矫捷选择跨境并购方式，在管造较严的指标国度应采取部门并购或先合作再并购的方式。

　。3）中国企业在跨境并购过程中要加强与指标国度当局和指标企业的沟通，做好宣传和公共工作，以削减各类风险和敌意，推进跨境并购顺利、迅快实现。